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2019-10-19 07:37    来源: 中国经济网—《经济日报》    
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  ▲ 期权独特的属性和风险特征要求投资者具备较强的专业知识、专业投资能力和风险承受能力。为此,大商所在豆粕期权上引入投资者适当性制度

  ▲ 即使面对趋势行情的单边套保策略,期权市场仍具有操作和成本上的优势

  3月底,国内首个商品期货期权——大商所豆粕期权正式上市。作为一种新的风险管理工具,豆粕期权自上线以来就吸引了各类市场参与者的高度关注。无论是做投机、套保,还是做套利,期权已成为一个投资者规避风险、获取收益的“利器”。

  投资者准入门槛较高

  对于期权的定义,可以打个通俗的比方:假设某人想买一套房子,谈好了价格是10000元一平方米,并预付了3万元的订金,这就是期权的雏形。在交易过程中,交了订金的买房人有权利买,也有权利不买,不买的话订金给卖房人,如果买房人决定买入,卖房人必须卖。当交易标的物不是房子而是豆粕期货合约时,这种金融产品就叫豆粕期权。

  按照买方行权方向不同,可将期权分为看涨期权和看跌期权两种类型。看涨期权是指买方有权在将来某一时间以特定价格买入约定标的物,卖方需要履行相应义务的期权合约。看跌期权是指买方有权在将来某一时间以特定价格卖出约定标的物,卖方需要履行相应义务的期权合约。

  从豆粕期权的交易代码来看,它由期货的交易代码、类型与行权价格组成。其中,看涨期权用英文字母C表示,看跌期权用英文字母P表示,也即是:看涨期权为标的期货代码-月份-C-行权价格;看跌期权为标的期货代码-月份-P-行权价格。举个例子,M1709-C-6300代表合约标的为M1709期货,行权价为6300元/吨的豆粕看涨期权合约。

  “期权独特的属性和风险特征要求投资者具备较强的专业知识、专业投资能力和风险承受能力。”大连商品交易所交易部副总监陈安平表示。

  具体而言,大商所在豆粕期权上引入了投资者适当性制度,并在上市初期设置了较高的准入门槛。比如,要求投资者开通权限前5个交易日可用资金余额不低于人民币10万元,通过期货业协会的在线知识测试并达90分及以上,且具备豆粕期权仿真交易经验等。

  适合中小企业与农户

  数据显示,2016年国内进口大豆8391万吨,国产大豆1178万吨,对外依存度高达88%,但国内大豆和豆粕的定价权基本掌握在以CBOT为代表的国际市场。作为价格的被动接受者,国内油脂油料行业对套保、套利等需求极高。

  “涉农企业特别是下游养殖场利用豆粕期货对冲风险时,当市场价格发生不利变化,需要追加保证金,若资金不足,将被迫停止套期保值交易。但是,利用豆粕期权对冲风险,买方支付权利金买入期权,风险有限,不存在追加资金的风险,更适应资金实力相对较小的养殖企业。”南华期货研究所所长助理曹扬慧说。

  实际上,即使面对趋势行情的单边套保策略,期权市场仍具有操作和成本上的优势。期权具有杠杆作用,企业只需要付少量的期权费,就能避免标的资产价格变动带来的风险,甚至分享价格变动带来的收益。此外,期权还具备有限损失性,期权的多头最大损失就是权利金,获利空间却很大。对应的标的资产价格上涨越多,看涨期权多头获利越大;标的资产价格下跌越多,看跌期权多头获利也越大。

  比如,假设M1705豆粕期货合约价格2900元/吨,M1705-C-2900期权价格即权利金为50元/吨,某小型养殖户担心豆粕价格上涨,分别在期货市场和期权市场买入套期保值操作。如果未来期货价格为2700元/吨,则养殖户可以放弃行权,最大损失仅为期权费用50元/吨,但期货损失则高达200元/吨。当然,如果未来期货价格在2950元/吨以上,养殖户的期权损益将以50元/吨的价格低于期货损益。此外,期权与期货保证金对比,运用期货需要缴纳期货保证金2900×10×10%=2900元,期权买方仅需支付权利金50×10=500元之后,无需缴纳保证金。

  曹扬慧表示,从上述例子可以看出,与期货相比,买入期权可以起到价格保险的作用。期权合约的买方只需要支付一定的权利金就能获得一份买入的权利,不需要缴纳保证金,适合现金较为紧张的中小企业与农户。当价格上涨时,可以获得接近期货上涨幅度的收益,价格下跌时,可以放弃行权,损失有限。

  多元策略应对不同行情

  仅在期权市场开展买入套期保值操作,是最简单的期权投资方法,但是往往风险较大,通过期权和标的资产的组合则可以构造更复杂的投资策略,并且可通过合适的组合降低风险。

  具体来说,由于期权具有权利和义务不对等、风险和收益不对称、保证金缴纳情况不同等特点,加之其合约数量众多,因此投资者可以根据对市场走势的不同预测和不同的风险管理需求,量身定制种类繁多的操作策略,满足投机、套保、套利等不同需求。

  假设投资者长期看好标的资产豆粕期货,但是认为短期内可能有所调整,可又不愿意卖出标的资产,这时便可采用保护性看跌期权策略,其构成是持有标的资产的多头,同时买入看跌期权。其特点是通过支付一定的权利金方式,可以有效覆盖标的资产朝不利方向变动所产生的风险。与用期货避险相比,该策略提供了标的资产价格下行风险的保护,但是没有对最大收益设置限制,并且不需要缴纳保证金,没有保证金风险。

  举个例子,假设投资者持有某豆粕期货合约多头仓位,当前期货价格为2800元/吨。投资者认为短期内合约有向下压力,但是不愿意卖出该期货合约,则可以买入行权价为2950元/吨的该豆粕期货看跌期权,付出的权利金为200元/吨。在期权未提前行权的情况下,当豆粕期货合约价格一个月后低于2950元/吨时,投资者由于买入了看跌期权,其损益维持在50元/吨;但是当合约价格高于2950元/吨时,投资者买入的看跌期权失去价值,只是损失了权利金,但是期货市场取得了收益。因此,该策略提供了下行风险的保护,但是没有对最大收益设置限制。

  据悉,除了保护性看跌期权策略之外,其他常见的期权交易策略包括备兑看涨期权策略、领子期权策略、期权价差交易策略等,可供投资者在面对不同市场行情时备用。值得一提的是,豆粕期权虽是风险规避的工具,但参与期权交易也有相应风险。

  国海良时资本分析师沈晓春表示,目前豆粕期权的不足之处在于期权交割时间早于期货一个月时间,因而不能完全匹配套保时间上的要求。并且,目前交易所上市的期权为美式期权,因而无法满足一些个性化的需求。(经济日报·中国经济网记者 何 川)


(责任编辑: 向婷 )

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